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銀行股利空誤區

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銀行股的利空信息滿天飛,某些是莫須有,某些是夸大其詞,某些是不懂裝懂而明顯誤導人們。今天我忍不住了,盡可能簡單的和大家說說這些問題。
1,資本充足率監管提高至12%。這是明顯的莫須有,當然,或有可能,銀監會的某人在喝醉酒的情況下無意之中說的一句無心話,或者是為了制裁某家不聽話銀行的惡語。
事實上,銀監會在2009年8月3日《關于對實施新資本協議相關指引征求意見的公告》相關文件中明確:資本充足率標準為8%,核心資本充足率為4%,沒什么變化。
當然,銀監會也明確放風:"未來將實行差別化管理。"
我在想,銀監會相關人員的口頭原話可能如此:"在目前信貸大幅度增長的情況下,請大家注意信貸風險,盡可能的把資本充足率保持在10%以上,對于信貸問題比較多的銀行,應盡可能的保持在12%。"對于這一點,我估計應該是媒體的誤讀,銀監會相關人士還專門辟謠過。
說實話,我以前對于銀監會頗有好感,覺得他的指導管理是卓有成效的,但就這個"差別化管理"的說法讓我很不舒服。作為管理層,對于下屬的管理理應"一視同仁",而不是"差別化"。也許,這就是"權力尋租"的預兆。我管著全國那么多有錢的銀行,憑什么我兩袖清風?
2,銀行業持有它行的次級債不計入附屬資本。銀監會的這一條政策意見是非常嚴格的,會影響部分銀行業未來的成長性,繼而降低部分銀行的內在價值,這是不容置疑的。
但是,看起來確實是非常嚴格,其實對于成長性一般的銀行影響是并不大的,幾乎可以說沒什么影響。因為很多銀行的成長性本來就不高,比如目前上市的幾家國有銀行就不會有什么影響,受此影響的是那些準備快速發展的股份制中小銀行。
具體的分析見下一條。
3,發行次級債補充資本金須保證核心資本7%以上。假如這個真的實施(目前是在征求意見階段),那么其實作為商業銀行就沒必要發行次級債了的。因為在一般情況下,假如核心資本充足率保持在7%以上,那么就完全能夠滿足資本充足率8%以上的。所以,此舉就基本上制止了目前部分銀行次級債的繼續發行。
表面上看(也是部分專業人士的觀點),核心資本充足率從4%提高至7%,這個幅度不得了。等于是以前對于核心資本的杠桿是25倍,現在只能是14倍,杠桿作用降低44%,其銀行股凈資產的獲利能力將大幅度降低。
其實,這是個誤解,實際上并不如此厲害,銀監會對于核心資本充足率的標準并沒有提高,還是4%。這個7%的標準是指當發行次級債來補充附屬資本的要求,并不是對于核心資本的要求,以前的這個標準是5%。
現在我就簡要說一下這個問題
目前的銀行業主要的收入來自于利差,除了招商銀行非息收入比高一點,民生銀行在努力以外,其他的都差不多。在沒有資本補充的情況下,資本充足率監管指標對于銀行業成長性的影響邏輯如下:
A,銀行的增長速度受資本金監管指標的約束。所以,銀行的成長速度取決于凈資產收益率即資本的增長速度,在不考慮現金分紅的情況下,其未來的增長率約等于凈資產收益率。
B,凈資產收益率取決于資本的杠桿,其公式=利差*資本杠桿比例。所以,資本充足率監管指標越低其凈資產收益率就越高,未來的增長率就越快。反之即反之。
C,就算是銀行全行業凈資產收益率相當高,資本金的增長相當快,但對于全行業來說,其成長性也不可能意味著可以很高,因為將受到全社會實體經濟需求的約束。
D,對于銀行全行業的增長率來說,正常的發展速度約等于或者說偏快于名義GDP,即GDP增長率加通貨膨脹率。所以,也不可能無限制快速發展。
E,就未來十年的名義GDP來說不太可能年均增長13%以上,那么意味著整體銀行的增長不太可能超過15%。
F,在目前的情況下,假如保持在資本充足率8%以上,那么其核心資本充足率就只要保持在6%以上就可以滿足。
G,一般來說,銀行保持在6%以上核心資本充足率的情況下,其凈資產收益率在15%以上,一般在18%左右。
結論是:銀監會的這個監管標準完全滿足于全社會對于信貸的需求,所以就不影響整體銀行的成長性,受影響的是準備超常規發展的股份制中小銀行。
總而言之,這個資本充足率、次級債的問題,對于銀行股有影響,但對于一般的銀行沒什么太多的影響,受抑制的是準備超常規發展的股份制中小銀行。
我想說的是:既然你對于銀行股的估值并沒有考慮部分銀行的超常規發展,那么這個所謂的負面信息就不存在是負面信息。
換一句話說,假如某家銀行想股權融資補充資本金,那么她的成長性必然就超過15%或18%。(這個話題以后再說)
那么,目前銀行股的市場估值體現了這個整體銀行業的成長性了嗎?很顯然,沒有體現。所以,我說銀行股價值低估!
4,以量補價不成功。很多人認為,在上半年信貸爆發性增長的同時,銀行業的業績還是不能增長,所以在下半年信貸增長大幅度降低的情況下,銀行業的業績不容樂觀。這是個明顯的想當然,他們把銀行業的信貸增長對于經營業績的影響當作生產企業的銷售量作用于業績來看待了。
對于銀行業,影響經營業績的一是利差,二是信貸增長。由于去年第四季度的存貸款利率一下子降低,所以在今年上半年的利差大幅度降低。目前來說,基本上利差情況在二季度已到底,下半年將穩定下來了。當然,有人說下半年利差會提高也是不負責任的。我在年初的時候曾毛估估今年的銀行業業績下降15%左右,就因為我毛估估實際利差會降低30%,信貸增長15%左右。所以,想讓上半年的銀行業績增長簡直是天方夜譚,這是不可能完成的任務。
對于信貸增長這一塊,人們注意的是期末的信貸增長,其實,對于銀行的業績來說,更多的應該看日均信貸的增長。由于上半年的信貸大多數在季末沖刺,導致絕大多數銀行上半年的日均貸款低于一季度期末的貸款余額,更不用說是上半年末的貸款余額了。所以,大幅度信貸增長的效益在下半年逐漸體現,而不是在上半年。
上半年各銀行在季度期末大幅度提高信貸(不以贏利為目的),是為了搶占信貸額度的原因,其深層次原因就是因為去年的信貸額度管理。可惜的是相關部門還沒有認識到他們的這個行政管理引起的后遺癥。
隨著利差的二季度見底,隨著二季度發放的貸款在下半年體現效益,就算是銀行業在下半年信貸停止增長(其中有票據貼現轉換為一般貸款),在下半年的經營業績將逐季環比增長。
也就是說,不考慮壞帳撥備計提的因素,銀行業下半年的經營業績將大大超過上半年。

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